VPBankS sau IPO kỷ lục: Thị trường chờ hiệu quả vốn

VPBankS sau IPO kỷ lục đang được thị trường nhìn vào một câu hỏi rất rõ: hiệu quả vốn. Dù sở hữu nguồn lực lớn, cổ phiếu VPX lại đang là khoản đầu tư duy nhất tạm lỗ trong danh mục tự doanh của VIX.

VIX đặt gần 2.000 tỷ đồng vào VPBankS

Cuối năm 2025, danh mục FVTPL của Chứng khoán VIX có giá gốc gần 10.400 tỷ đồng, trong đó cổ phiếu niêm yết chiếm khoảng 9.660 tỷ. Giá trị hợp lý của danh mục này đạt 13.842 tỷ đồng.

Đáng chú ý, sau khi thoái toàn bộ các khoản đầu tư tại HAH, VSC, BSR và SEA, VIX dồn khoảng 1.920 tỷ đồng vào cổ phiếu VPX của Chứng khoán VPBankS, trở thành khoản đầu tư lớn nhất trong danh mục tự doanh.

Tuy nhiên, đây cũng là khoản đầu tư duy nhất đang ghi nhận mức lỗ tạm tính. Tại ngày 31/12/2025, giá trị hợp lý của khoản đầu tư này thấp hơn khoảng 232 tỷ đồng so với giá gốc.

IPO kỷ lục nhưng diễn biến sau niêm yết chưa như kỳ vọng

Ngày 12/11/2025, VPBankS hoàn tất chào bán 375 triệu cổ phiếu với giá 33.900 đồng/cp, qua đó nâng vốn điều lệ lên 18.750 tỷ đồng.

Thương vụ thu hút nhiều nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, trong đó VIX chi khoảng 2.000 tỷ đồng còn Dragon Capital đăng ký mua khoảng 50 triệu USD.

Với hậu thuẫn từ hệ sinh thái VPBank và nền tảng khách hàng hơn 30 triệu người, VPBankS từng được xem là một trong những câu chuyện IPO đáng chú ý nhất thị trường tài chính.

Nhưng sau niêm yết, diễn biến cổ phiếu lại khá khác kỳ vọng. Ngày 11/12/2025, hơn 1,87 tỷ cổ phiếu VPX giao dịch trên HoSE với giá tham chiếu 33.900 đồng/cp. Chỉ sau hơn nửa tháng, cổ phiếu giảm hơn 12% xuống dưới 30.000 đồng/cp.

Đầu tháng 3/2026, VPX từng hồi về vùng giá IPO nhưng không giữ được đà tăng. Ba tháng sau đó, cổ phiếu còn 27.000-28.000 đồng/cp, giảm hơn 20% (số tuyệt đối).

Thị trường đang chờ câu trả lời về hiệu quả vốn

Điều thị trường quan tâm lúc này không còn là quy mô vốn hay thương hiệu, mà là khả năng biến nguồn lực thành hiệu quả kinh doanh thực chất.

Sau IPO, VPBankS có một trong những nền tảng vốn mạnh nhất ngành chứng khoán, đồng thời được hậu thuẫn bởi ngân hàng mẹ VPBank và hệ sinh thái khách hàng lớn. Tuy vậy, quy mô không phải lúc nào cũng đi cùng hiệu quả.

Trên thị trường, các công ty như VPS hay VNDirect vẫn duy trì vị thế dẫn đầu về hiệu quả mảng cho vay ký quỹ nhờ biên lãi cao. Trong khi đó, VPBankS đã vào Top 3 toàn thị trường về dư nợ margin với gần 33.900 tỷ đồng vào cuối năm 2025, nhưng tỷ lệ chuyển đổi từ dư nợ cho vay sang lãi gộp chỉ đạt khoảng 5,63%, đứng thứ 10 trong nhóm 10 công ty chứng khoán có dư nợ margin lớn nhất.

Vậy nhà đầu tư đang chờ gì?

Đó là khả năng gia tăng thị phần môi giới, cải thiện ROE, ROA và nâng hiệu quả sử dụng vốn lên nhóm dẫn đầu ngành. Đây mới là những yếu tố quyết định giá trị dài hạn, thay vì chỉ nhìn vào vốn điều lệ, tổng tài sản hay quy mô cho vay ký quỹ.

Trong quý I/2026, VPBankS ghi nhận lợi nhuận trước thuế 515 tỷ đồng. Dù vẫn là con số tích cực, kết quả này vẫn còn cách khá xa mục tiêu lợi nhuận trước thuế hơn 6.450 tỷ cho cả năm.

Trong bối cảnh thị trường chứng khoán năm 2026 được nhiều tổ chức dự báo khó lặp lại mức tăng trưởng đột biến như năm trước, khả năng hiện thực hóa tham vọng tăng trưởng của VPBankS sẽ tiếp tục là phép thử quan trọng với cổ đông và nhà đầu tư.

Bạn nghĩ sao về câu chuyện hiệu quả vốn của VPBankS? Comment bên dưới nhé!