Nhiều “nước đi” không lường trước của CII: Từ việc “bẻ lái” hơn 1.000 tỷ đồng trái phiếu sang cho CII PPP đến chuyện “thừa nước đục thả câu” giữa biến cố của PC1

CII “bẻ lái” hơn 1.000 tỷ đồng trái phiếu

Mới đây, CII đã gây chú ý trên thị trường khi công bố Nghị quyết Hội nghị người sở hữu trái phiếu chấp thuận điều chỉnh phương án sử dụng vốn trái phiếu chuyển đổi CII425001.

Theo đó, CII công bố điều chỉnh phương án sử dụng vốn thu được từ đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi CII425001, theo nội dung đã được ĐHĐCĐ thông qua ngày 28/04.

Theo phương án mới, công ty sẽ sử dụng 1.035 tỷ đồng để góp vốn vào Công ty TNHH Đối tác Công tư CII (CII PPP) trong quý 2/2026, thay vì dùng thanh toán trước hạn toàn bộ trái phiếu CII012029_G (phát hành ngày 31/01/2019, đáo hạn ngày 31/01/2029) như phương án sử dụng trước đó.

CII cho biết lý do thay đổi vì tiến độ đàm phán mua lại trước hạn trái phiếu CII012029_G với giá trị 1.035 tỷ đồng sẽ kéo dài hơn so với kế hoạch, dẫn đến việc công ty chưa thể sử dụng hiệu quả nguồn vốn thu được từ đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi theo phương án đã được thông qua.

Mặt khác, CII đang có nhu cầu vốn để chuẩn bị triển khai các dự án đầu tư cơ sở hạ tầng quy mô lớn và chuẩn bị năng lực tham gia đấu thầu lựa chọn nhà đầu tư, nâng cao năng lực cạnh tranh cho nhóm CII tham dự thầu các dự án đầu tư PPP.

Động thái này phần nào phản ánh áp lực về nhu cầu vốn của các dự án BOT, PPP trong bối cảnh thời gian thu hồi vốn kéo dài và khả năng tiếp cận nguồn tín dụng chưa thực sự thuận lợi.

Theo tìm hiểu, CII PPP là công ty được thành lập để chuẩn bị năng lực tham gia đấu thầu lựa chọn nhà đầu tư, nâng cao năng lực cạnh tranh cho nhóm CII tham dự thầu các dự án đầu tư PPP. Công ty có vốn điều lệ 500 tỷ đồng, trong đó CII góp 99% (tương đương 495 tỷ đồng), còn lại 1% do 1 công ty con khác của CII là Công ty TNHH Thương mại Đầu tư CII (CII Invest) góp.

Trong khi đó, lô trái phiếu CII425001 được CII kết thúc đợt chào ngày 18/08/2025, kỳ hạn 10 năm, giá trị 2.000 tỷ đồng. Đây là loại trái phiếu chuyển đổi thành cổ phần phổ thông, không có tài sản bảo đảm và không kèm chứng quyền.

Trái phiếu được chuyển đổi thành cổ phần phổ thông thông qua 9 đợt, bắt đầu từ ngày 25/01/2027 đến ngày đáo hạn. Đối với đợt chuyển đổi thứ 9, tức vào ngày đáo hạn, trái chủ bắt buộc chuyển đổi toàn bộ trái phiếu đang nắm giữ thành cổ phần phổ thông. Tỷ lệ chuyển đổi 1:8 (mỗi trái phiếu chuyển đổi thành 8 cổ phiếu). Giá chuyển đổi là 12.500 đồng/cổ phiếu.

Lãi sẽ được trả định kỳ 3 tháng/lần. Trong đó, lãi suất trong 4 kỳ tính lãi đầu sẽ cố định 10%/năm; các kỳ tính lãi tiếp theo áp dụng lãi suất thả nổi bằng tổng của 3.5%/năm và lãi suất tham chiếu (lãi suất tiền gửi tiết kiệm cá nhân kỳ hạn 12 tháng của Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam).

“Nói 1 đằng làm 1 nẻo”

Từng tuyên bố “chỉ đầu tư tài chính thuần túy, không thâu tóm” nhưng những động thái gần đây của CII đối với cổ phiếu PC1 lại cho thấy một viễn cảnh hoàn toàn khác.

Cụ thể, Công ty TNHH Thương mại Đầu tư CII - công ty con của CTCP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP. HCM (CII) vừa qua mua thêm 500.000 cổ phiếu PC1 trong phiên 4/6, qua đó nâng tỷ lệ sở hữu từ 1,67% lên 1,79% vốn điều lệ.

Sau giao dịch, nhóm cổ đông liên quan đến CII hiện nắm giữ khoảng 24,7 triệu cổ phiếu PC1, tương đương hơn 6% vốn điều lệ tại Tập đoàn PC1.

Thậm chí, ngay sau đó, PC1 lập tức dời ngày họp ĐHĐCĐ để Bầu bổ sung thành viên HĐQT. Với hơn 6% cổ phần, tiếng nói của CII tại thượng tầng PC1 lúc này cực kỳ có trọng lượng.

Động thái này của CII có thể được hiểu là hiện CII thiếu mảng điện, PC1 lại thầu năng lượng tái tạo cực khủng. Gom PC1 giúp CII ăn ké dòng tiền bán điện đều đặn để gánh bớt áp lực nợ BOT.

Trong mắt giới đầu tư, đây có thể được xem là chiến lược “mua khi thị trường bi quan”, tận dụng thời điểm tài sản bị định giá thấp để gia tăng lợi ích dài hạn. Tuy nhiên, việc liên tục xuất hiện những “nước đi” khó đoán cũng khiến nhà đầu tư đặt câu hỏi về mức độ tập trung nguồn lực, hiệu quả sử dụng vốn cũng như những rủi ro tiềm ẩn có thể phát sinh nếu các khoản đầu tư và cho vay nội bộ không mang lại kết quả như kỳ vọng.

Lợi nhuận giảm mạnh, dòng tiền âm

Về tình hình kinh doanh, trong quý I/2026, CII ghi nhận doanh thu đạt 833,47 tỷ đồng, tăng 19,8% so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế đạt 40,77 tỷ đồng, giảm 57,4% so với cùng kỳ năm trước. Trong đó, biên lợi nhuận gộp giảm từ 61,1%, về 53,8%.

Trong kỳ, doanh thu tài chính giảm 46,6%, tương ứng giảm 79,27 tỷ đồng, về 90,9 tỷ đồng. Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng nhẹ 3,4%, tương ứng tăng thêm 4,11 tỷ đồng, lên 125,01 tỷ đồng và các hoạt động khác biến động không đáng kể.

Như vậy, dù trong kỳ lợi nhuận gộp tăng 5,6% nhưng lãi ròng lại giảm 57,4%, chủ yếu liên quan tới việc Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM hụt doanh thu tài chính.

Đáng chú ý, về dòng tiền, trong quý I, dòng tiền kinh doanh chính ghi nhận âm 243,1 tỷ đồng so với cùng kỳ âm 125,2 tỷ đồng. Thêm nữa, cũng trong kỳ, dòng tiền đầu tư âm 239,4 tỷ đồng và dòng tiền tài chính dương 410,6 tỷ đồng, chủ yếu tăng vay nợ.

Về quy mô tài sản, tính tới ngày 31/3/2026, tổng tài sản của Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM đã tăng nhẹ 0,9% so với đầu năm, tương ứng tăng thêm 322,3 tỷ đồng, lên 37.846,2 tỷ đồng. Trong đó, tài sản chủ yếu ghi nhận 15.502,5 tỷ đồng tài sản cố định, chiếm 40,96% tổng tài sản; 5.690 tỷ đồng tài sản dài hạn khác, chiếm 15,03% tổng tài sản; 5.126,7 tỷ đồng tồn kho, chiếm 13,5% tổng tài sản; 4.160,4 tỷ đồng tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn, chiếm 11% tổng tài sản; 2.096,2 tỷ đồng các khoản phải thu ngắn hạn, chiếm 5,5% tổng tài sản.

Nuôi tham vọng với danh mục dự án gần 540.000 tỷ đồng?

Bước sang năm 2026, CII đặt mục tiêu tổng doanh thu đạt 3.720 tỷ đồng, giảm gần 5% so với năm 2025. Chỉ tiêu kế hoạch lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ 225 tỷ đồng, giảm 34% tính trên cùng hệ quy chiếu đã loại trừ chi phí lợi thế thương mại.

Kế hoạch thận trọng này được đặt ra trong bối cảnh công ty dồn toàn lực cho danh mục đầu tư quy mô gần 540.000 tỷ đồng (tương đương khoảng 21 tỷ USD).

Đáng chú ý, CII tiếp tục giữ lại lợi nhuận thay vì chia cổ tức, nhằm ưu tiên nguồn lực cho giai đoạn đầu tư sắp tới.

Công ty cho biết với đặc thù các dự án đều cần vốn lớn và thời gian triển khai dài, việc giữ lại lợi nhuận được xem là cách để củng cố nền tài chính, đảm bảo vốn đối ứng khi vay ngân hàng và duy trì các chỉ số an toàn trong bối cảnh thị trường vốn còn nhiều biến động.

Theo tờ trình, CII cũng đã kiến nghị cổ đông chấm dứt các nghị quyết chia cổ tức trước đây. Khi các dự án đi vào khai thác và tạo dòng tiền, mức chi trả sẽ được xem xét lại phù hợp hơn.

Thực tế, ý định trên không mới. Cuối năm 2025, HĐQT đã quyết định tạm chưa chia cổ tức tiền mặt trong các đợt đầu năm 2026 để tập trung vốn cho dự án cao tốc TPHCM - Trung Lương - Mỹ Thuận. Trước đó, kế hoạch chi trả cổ tức tháng 4/2025 cũng từng được hoãn với lý do tương tự.

Việc chi trả cổ tức của CII nhiều năm qua không ổn định và có giai đoạn gián đoạn. Sau đợt cổ tức năm 2019 chi trả vào cuối năm 2020, Công ty gần như không chia thêm trong vài năm. Đến giai đoạn 2024-2025, CII mới quay lại trả cổ tức cho các năm trước, gần nhất là 500 đồng/cp vào tháng 9/2025 (đợt 2 của năm 2023).

Áp lực vốn thể hiện rõ khi bước vào giai đoạn triển khai. Riêng dự án cao tốc TPHCM - Trung Lương - Mỹ Thuận có tổng mức đầu tư hơn 36,000 tỷ đồng, trong đó khoảng 75% là vốn vay, tương đương hơn 27,000 tỷ đồng, do nhóm ngân hàng gồm Vietcombank, VietinBank, BIDV, Agribank, TPBank và VPBank thu xếp. Với việc nắm 55% vốn tại doanh nghiệp dự án, CII được yêu cầu đứng ra bảo lãnh toàn bộ khoản vay.

Trước đó, trong năm 2025, CII đã hoàn tất thu xếp hạn mức tín dụng 27,000 tỷ đồng cho dự án cao tốc, đồng thời tái cấu trúc gần 20,800 tỷ đồng vốn giai đoạn 2023-2025 và phát hành thành công 2,000 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi.