SGI Capital: Bất động sản chậm lại, thanh khoản thị trường chịu áp lực

SGI Capital cho rằng thị trường chứng khoán đang bước vào giai đoạn nhiều rủi ro vĩ mô gia tăng, trong khi hoạt động bất động sản chậm lại cũng đang ảnh hưởng đến thanh khoản và mặt bằng định giá.

Rủi ro vĩ mô đang dồn lên thị trường

Trong báo cáo cập nhật tháng 4/2026 của Quỹ The Ballad Fund thuộc SGI Capital, nhà quản lý nêu hàng loạt yếu tố đáng chú ý: lạm phát tăng, Ngân hàng Nhà nước (SBV) chủ động siết cho vay và huy động vốn, nguy cơ bị áp thuế cao hơn từ chính quyền Mỹ, cùng với tình trạng nhập siêu lớn quay trở lại, gây áp lực lên dự trữ ngoại hối và ổn định tỷ giá.

Quỹ cũng cho rằng giao dịch bất động sản đang chậm lại dưới sức ép lãi suất, trong khi nguồn cung địa ốc tăng cao càng làm chậm tốc độ luân chuyển vốn trong nền kinh tế. Điều này tiếp tục tác động tiêu cực đến thanh khoản và lãi suất ngân hàng.

Chính sách cần thêm thời gian để phát huy tác dụng?

Theo SGI Capital, dù Chính phủ đã có các quyết sách hướng đến xử lý gốc rễ tình trạng thiếu hụt thanh khoản toàn hệ thống, vẫn cần thời gian tính bằng nhiều quý để các mất cân đối trong hệ thống ngân hàng được khắc phục và lãi suất ổn định trở lại.

Thị trường chứng khoán chịu áp lực chiết khấu định giá

Trong bối cảnh này, thị trường chứng khoán được dự báo tiếp tục gặp khó về thanh khoản và chịu áp lực chiết khấu định giá. Dù vậy, SGI Capital nhìn thấy cơ hội ở một số doanh nghiệp có kết quả kinh doanh tích cực, định giá rẻ nhưng đang bị dòng tiền bỏ qua.

Tuy nhiên, quỹ nhấn mạnh rằng một cơ hội thực sự lớn với rủi ro thấp chỉ xuất hiện khi các rủi ro lớn được phản ánh đầy đủ vào định giá chung toàn thị trường.

The Ballad Fund đang giữ tiền mặt ở mức cao

Tính đến cuối tháng 4/2026, The Ballad Fund vẫn duy trì tỷ trọng tiền và tương đương tiền 70.5% danh mục. Tỷ trọng tiền mặt này đã được quỹ giữ ở mức quá bán từ cuối tháng 8/2025 đến nay.

Lũy kế 4 tháng đầu năm nay, The Ballad Fund đạt tỷ suất sinh lợi 3.05%, trong khi VN-Index tăng trên 10.7% nhờ động lực chính từ nhóm cổ phiếu Vingroup.

Lạm phát và nhập siêu: Hai điểm SGI Capital đặc biệt lưu ý

SGI Capital cho biết xu hướng nhập siêu tăng cao có thể tiếp tục gây sức ép lên tỷ giá thời gian tới. Quỹ nhắc lại rằng lần gần nhất Việt Nam chứng kiến nhập siêu trong 4 tháng đầu năm ở quy mô 10% dự trữ ngoại hối là vào các năm 2010 và 2011.

Về lạm phát, chỉ số này đã tăng mạnh và vượt mức 5.4% trong tháng 3-4, cao hơn mục tiêu được Quốc Hội phê duyệt. Trong bối cảnh Việt Nam đang thúc đẩy đầu tư và đặt mục tiêu tăng trưởng cao, nền kinh tế vừa chịu áp lực lạm phát do cầu kéo từ đầu tư hạ tầng và tín dụng cao, vừa chịu áp lực chi phí đẩy từ giá dầu và các sản phẩm liên quan tăng mạnh.

Quỹ nhận định: trong 15 năm qua, rất hiếm khi lạm phát tăng cao hơn lãi suất tái cấp vốn như hiện nay. Những lực đẩy cộng hưởng này có thể khiến áp lực lạm phát trở nên mạnh và dai dẳng hơn, trở thành rủi ro tiêu điểm của chính sách tiền tệ và các thị trường tài sản thời gian tới.

Nhà đầu tư khó kiếm lợi nhuận nếu đi ngược xu hướng

SGI Capital cho biết nhiều doanh nghiệp đã có kết quả kinh doanh quý 1/2026 rất tích cực, nhưng định giá chung toàn thị trường bị kéo lệch bởi nhóm cổ phiếu Vingroup có định giá cao. Phần còn lại của thị trường không thu hút được dòng tiền và tiếp tục trở nên rẻ hơn dù hoạt động kinh doanh khả quan.

Quỹ nhìn nhận đây là dấu hiệu dòng tiền đầu tư suy yếu, trong khi tâm lý đầu cơ ngắn hạn lại phổ biến hơn. Theo SGI Capital, nếu không chấp nhận đi theo xu hướng rủi ro này, nhà đầu tư sẽ rất khó kiếm lợi nhuận trên thị trường trong 6 tháng qua.

Khối ngoại và margin đang nói lên điều gì?

SGI Capital cũng lưu ý xu hướng rút ròng tiếp diễn của khối ngoại dù thị trường Việt Nam đã chính thức được nâng hạng, trong khi các thị trường mới nổi khác gần đây không bị rút ròng mạnh.

Bên cạnh đó, áp lực cung cổ phiếu từ phát hành thêm vẫn duy trì trong quý 1-2/2026 ở mức tương đương giai đoạn cao điểm quý 4/2025. Theo quỹ, nhu cầu phát hành sẽ tiếp tục trong năm nay khi thị trường chứng khoán nổi lên là kênh huy động vốn thay thế cho tín dụng, trong bối cảnh tín dụng đã hết dư địa mở rộng và đang đi vào giai đoạn tái cơ cấu theo thông tư mới.

Về dư nợ margin, giá trị tuyệt đối tiếp tục tăng lên mức cao kỷ lục dù lãi suất vay margin đã được nâng lên theo mặt bằng lãi suất cho vay chung của nền kinh tế.

SGI Capital cho rằng rủi ro margin sẽ thực sự lớn khi những cổ đông lớn và chủ doanh nghiệp đang vay deal tại các công ty chứng khoán cùng gặp khó khăn dòng tiền ở hoạt động kinh doanh cốt lõi, chủ yếu liên quan tới bất động sản. Khi đó, bên vay có thể không có khả năng trả nợ và kích hoạt làn sóng bán giải chấp trên thị trường.

Mặt bằng lãi suất cho vay margin và thanh khoản trên thị trường bất động sản sẽ là các chỉ báo sớm cần theo dõi của rủi ro này.

Bạn nghĩ sao về bức tranh thị trường hiện tại? Comment bên dưới nhé!